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建筑工程行业点评关注受益于投资规模或上调

2019-03-05 04:51:36

建筑工程行业点评:关注受益于投资规模或上调的铁建板块

上半年高速完成计划,按年初规划,2H13铁路基建投资将同比下滑9%,3Q和4Q或分别下滑7%和11%:13年上半年铁路基础建设投资1869亿元,占年初规划5200亿元的36%(08~12年同期占比为24%、34%、33%、53%和29%),仅低于11年(2H11占比很低因受甬温动车事故影响)。受基数和规划投资额较低影响(09~12年终规划额分别是6000、7000、7000和5160亿元),若全年铁路基建投资维持原规划的5200亿水平,我们测算得2H13投资额同比下滑9%,3Q和4Q或分别下滑7%和11%。(详见表1)

加大铁路建设投资是"稳增长"的重要手段,下半年投资规划有可能上调:国铁投资资金来源于中央,不受地方财政危机影响,且投资规模大、产业链涉及钢铁水泥等大量建材,又可有效"保就业"(铁工铁建员工人数就达53.4万),是"稳增长"非常好用的手段。只要中央对铁路投资的态度支持,在下半年地产和基建投资因基数原因可能增速较上半年放缓的情况下,不排除后续出现持续的规划上调和投融资创新的不断落实。中央支持力度是影响铁路投资的核心因素,基于(1)从现有资金来源看,按年初铁路工作会议安排,中央预算和专项拨款占12%,铁道债占29%,银行贷款占45%,地方和企业投资比例低;(2)随铁路投融资改革推进,铁路发展基金和公益性铁路补贴等政策将提高铁路投资盈利能力,拓宽现有融资渠道;(3)历史来看,每年实际完成投资和中央目标间高度吻合(仅11年由于黑天鹅事件导致低于目标)。以12年为例,12年初规划铁路基建投资4060亿元,经7月、9月和10月三次上调,终规划额为5160亿元,增长27%,实际完成5185亿元,完成率为100.5%。

三情景假设讨论全年铁路投资,2H13铁路基建投资同比增长分别为-9%、-1%和18%:中性假设下,13年铁路投资维持5200亿元;偏乐观假设下,13年铁路投资上调300亿达到5500亿元;非常乐观假设下,13年铁路投资上调1000亿达到6200亿元。根据测算,在中性假设下,2H13铁路投资将同比下滑9%,3Q和4Q分别同比下滑7%和11%;在偏乐观假设下,2H13铁路投资将同比下滑1%,3Q增长1%,4Q下滑3%;在非常乐观假设下,2H13铁路投资将同比增长18%,3Q和4Q分别同比增长21%和16%。(详见表3、4、5,假设4Q投资额/3Q投资额为1.5,08~12年该比值分别是1.8、1.9、1.4、1.1和1.6)

三情景假设下,中国中铁13年业绩同比增长分别是8%、14%和22%,中国铁建同比增长分别是8%、14%和23%:按原铁道部公布数据口径,中国中铁和中国铁建在铁路市场市占率在80%以上,且两家公司铁路收入占总收入比重皆在40%左右。根据测算,在中性假设下,中国中铁和中国铁建13年业绩分别同比增长8%和8%;在偏乐观假设下,中国中铁和中国铁建13年业绩分别同比增长14%和14%;在非常乐观假设下,中国中铁和中国铁建13年业绩分别同比增长22%和23%。(详见表6、7,假设中国中铁和中国铁建13年市占率分别为38%和42%,铁路业务毛利率和期间费用率都与上年持平,铁路外业务毛利都同比增长5%)

维持对中国中铁和中国铁建的"增持"评级:下半年宏观经济有诸多不确定性,但是铁路投资下有底,上有超预期的空间,资金到位情况也远好于地方财政支持的项目,我们看好铁路基建板块的相对收益,维持对中国中铁和中国铁建的"增持"评级,预计中国中铁13和14年EPS分别是0.38元/0.41元,EPS增速分别是10%和8%,对应PE分别是7.3X和6.8X,预计中国铁建13和14年EPS分别是0.76元/0.82元,EPS增速分别是10%和8%,对应PE分别是6.7X和6.2X,暂不上调盈利预测,未来随政策变化有上调可能。c

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